常州恐龍園IPO或添變數
在中國的主題公園經營領域有一條“魔咒”廣為流傳—十個主題公園中“一贏二平七虧”或為常態。伴隨上海迪士尼公園開門迎客，國際主題公園行業巨頭紛紛涌入中國市場，本就競爭激烈的本土主題公園經營公司，就背負了更大的市場壓力。
重壓之下，已于2015年掛牌新三板的中國本土主題公園常州恐龍園股份有限公司（下稱：常州恐龍園）卻準備再進一步。近日，該公司已披露最新IPO招股書，欲再度向A股市場發起沖擊。
此次，常州恐龍園計劃發行不超過5500萬股，發行后股本不超過2.2億股，擬募資3.84億元投入到“魯布拉水世界改擴建二期建設工程項目”等4個項目中。
《投資時報》記者查閱該公司招股書發現，與新三板眾多旅游企業“資不抵債”現狀相比，常州恐龍園的財務數據可圈可點。但值得注意的是，此時的中國主題公園市場環境已與幾年前大相徑庭，競爭壓力更趨顯著。而且，從2016年財報數據來看，常州恐龍園的業績增長已略顯疲態，對于上市成功實難有十足把握。
招股書顯示，常州恐龍園是一家提供景區運營服務、文化創意和內容產品開發的文化企業，主營業務體現為主題公園運營服務和文化創意及衍生業務。其以恐龍主題為核心文化元素，通過“中華恐龍園”這一主題公園的開發運營，為消費者提供科普教育、文化體驗及娛樂消費服務。
2012年，實為常州市國資委控制的常州恐龍園曾有過一次沖刺資本市場的經歷。彼時，恐龍園擬登陸深交所創業板，發行2667萬股。不過，此次沖擊資本市場以失敗告終。
首次上市未果后，2015年7月，常州恐龍園在股轉系統發布了公開轉讓說明書，并于新三板掛牌。由于是協議轉讓方式，恐龍園在新三板掛牌的這一年時間內并未出現較大股權結構變化，前五名股東持股比例均維持不變。
2016年10月，常州恐龍園再度向A股市場發起沖擊。但此時，中國主題公園市場環境已與幾年前大相徑庭，而且，常州恐龍園的業績增長也已略顯疲態。
《投資時報》記者查閱該公司最新披露的招股書發現，2013年至2015年，其營業收入分別為4.14億元、4.45億元、4.79億元，增長情況平穩。利潤方面也實現逐年增長，并在2014年達到增長高峰。
但時至2016年，常州恐龍園的增長速度卻明顯不及以往。2016年一季度，該公司營業收入為8501.5萬元，僅占2015年度全年營收的17%。從利潤角度來看，一季度的營業利潤及凈利潤也增長乏力，二者分別為605.14萬元、550.96萬元，僅相當于2015年全年利潤的7%—8%。
從該公司2016年披露的中報來看，營收增速減緩的趨勢更加明顯。據Wind數據顯示，2016年上半年，該公司營業收入為1.78億元，僅較去年同期增長0.03%。歸屬母公司股東的凈利潤更是大幅下降至752.39萬元，同比銳挫60.03%。#p#分頁標題#e#
對此，常州恐龍園在招股書中解釋稱，2014年公司主營業務收入同比增長3070.22萬元，增幅達7.44%，主要是由于園區運營收入同比增加2445.42萬元，文化創意及衍生業務收入同比增加1244.67萬元。這其中，2014年6月，該公司園區門票門市價格由200元提高至230元助力頗多，使得2014年度園區運營收入的增幅較為明顯。
對于2016年1月至3月營收放緩，常州恐龍園解釋稱，這是由于每年第一季度為中華恐龍園營業淡季，因此收入增長并不顯著。而中報披露的營收幾無增長、凈利潤下滑，則是受到人工成本、銷售成本、管理費用上升等多重因素影響所致。
業內資深人士表示，上述三項成本的上升與近年來國內主題公園數量大幅增加、產品雷同出現同質化競爭脫不了干系。財報顯示，常州恐龍園報告期內主營業務成本同比增加7.37%，銷售費用和管理費用分別同比增長32.92%和11.08%。
領軍國內主題公園行業的華僑城A也出現類似情況。該公司半年報顯示，公司旗下旅游綜合業務營業成本同比上升36.63%，與2015年全年7.61%的降幅形成對比。方特歡樂世界的開發商華強方特也出現類似情況，其半年報顯示，文化科技主題公園成本由去年同期的2.5億元增至今年的3.09億元，增幅超20%，其中銷售費用變動比率達到61.43%。
中國的主題公園競爭已經日漸白熱化，這其中不僅有國內同行的競爭，還有來自國際主題公園進軍中國市場的擠壓。在招股書中，常州恐龍園也著重提及了此方面風險。
招股書顯示，中華恐龍園位于長三角核心地區，滬寧高鐵的中點，客源市場主要來源于長三角地區，并逐步擴展至安徽、山東、湖北、江西等周邊省區。根據客源市場的分布情況，常州恐龍園與長三角內的主題公園存在較強競爭關系，與長三角地區以外的主題公園競爭關系相對較弱。
隨著上海迪士尼的開業，以之為代表的國際主題公園行業巨頭紛紛涌入中國主題公園市場，并基本都布局北上廣深四大經濟圈內，將使本就面臨市場競爭激烈化的本土主題公園背負更大的市場壓力。如果恐龍園不能保持持續的創新能力，其主題公園業務將對公司經營帶來負面影響。
據世界主題公園權威研究機構TEA與AECOM集團發布的《2015年全球主題公園調查報告》顯示，全球排名前十的主題公園集團共接待游客4.20億人次，同比增長7.2%。其中，迪士尼集團以接待1.38億游客人次位列榜首，同比小幅增長2.7%；中國華僑城集團游客數達3018萬人次，同比增長7.8%，位列第四，為中國國內主題公園運營商之首。
除華僑城外，《投資時報》記者查閱常州恐龍園招股書發現，包括宋城演藝旗下公園、長隆集團旗下公園、海昌控股旗下公園2015年入園游客數均超千萬。華強方特旗下公園年入園游客數約為427萬，中華恐龍園2015年入園人次月230萬。#p#分頁標題#e#
火爆的旅游市場使得知名主題公園企業在加碼布局。華僑城A半年報顯示，公司的新項目如南戴河娛樂項目、南昌旅游綜合項目等均在商洽之中；現有項目的升級改造也正如期推進，其中包括成都歡樂谷三期、北京歡樂谷四期等。
此外，傳統業務非主題公園的企業也在覬覦這一市場。據統計，2016年來，已有近二十家上市公司以直接或間接的方式參與到與主題公園相關的產業鏈中，蘇寧環球、棕櫚園林、長城動漫等公司試圖通過VR等方式進入主題公園市場，奧拓電子、雷曼股份等公司則是通過資本運作進入到主題公園的相關產業鏈中。
除了市場競爭日趨白熱化以外，國家稅收優惠政策變化風險以及償債風險也在考驗常州恐龍園。
招股書顯示，報告期內該公司門票收入依據國家相關政策享受了營業稅的減免。2013年度至2015年度和2016年1-3月，其享受的營業稅及對應附加稅的減免金額分別為696.43萬元、755.44萬元、772.49萬元和140.35萬元，占各期利潤總額的比例分別為11.98%、9.25%、8.92%和18.14%。
2016年5月1日中國開始全面實行“營改增”政策，公園門票收入改征增值稅，無法再享受稅收減免政策，在不提升票價的前提下，“營改增”會導致公司門票收入降低，從而對經營業績造成不利影響。
此外，在償債方面，截至2016年3月31日，常州恐龍園合并報表資產負債率為50.32%，母公司資產負債率為50.17%。審計報告顯示該公司合并報表流動負債總額為4.36億元，占負債總額的68.86%。
常州恐龍園表示，目前公司融資渠道比較單一，資本性投入的資金來源還是自身積累和銀行借款。未來公司的償債來源是經營活動的現金收入和股權融資。若經營業績下滑導致現金流入減少，或難以獲得新的銀行借款和股權融資，存在一定的償債風險。
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