從美日大國崛起看中國出境游啟示
一帶一路線可謂是近期的“熱門詞”，如果結合最近另一件大事——即“亞投行”的籌建來猜心的話，國內過剩產能的出海口很可能只是這幅巨大拼圖中的一小塊，大國崛起背景下周邊外交生態圈的重構才是真正的全景，“融合”將成為重構的關鍵詞，從其它國家的經驗來看，貨物和資本要素的流動即市場的融合僅僅只是開始，人的流動才是根本。“走出去”將變成一個長達十年的趨勢，出境游作為“走出去”旅游的第一步，成長空間已令人振奮，更不用提未來可能延伸到的游學教育、移民置業等其它出境服務。這并不是我們在隨意YY，此前眾信旅游已披露年報，宣布將打造集出境旅游、游學教育、移民置業等綜合出境服務平臺，而本周末旅游屆最轟動新聞——凱撒借殼易食股份上市，除了為A股再添一只牛股外，也說明優秀的出境游企業紛紛開始借力資本，在中國崛起的大背景下，迎來了二次成長的機遇。
為了驗證我們所預判的邏輯，這期筆記我們將視野拉長并放大，從冗長的數據中找一找美國和日本經歷過的那個黃金年代，那個年代中出境旅游、乃至出境綜合服務得以快速發展的年代，從中窺見中國未來出境服務的巨大的、令人興奮的市場潛力。
（一）美國
第一和第二次世界大戰，美國都因為地理上的優勢遠離了主戰場、并借助戰爭大肆掠財完成了資本的原始積累過程，從而成為了戰后得益最大的戰勝國。1944年，布雷頓森林貨幣體系正式確立了以美元為中心的國際貨幣體系，自此美國的資本積累、生產能力、科技水平、軍事力量都遠超世界上的其他國家，而與前蘇聯并稱“霸主”。
資料來源：世界銀行，華泰證券研究所
上世紀60年代是美國資本主義迅速發展的時期，美國由海外擴張走向全球擴張。在這一時期美國貿易出口呈現長時間順差狀態，其增長幅度于1972年左右達到峰值。與此同時，美國國際收支中的經常賬戶在60、70年代維持順差狀態，其總資產和總負債均保持著快速增長速率。
資料來源：世界銀行，華泰證券研究所
資料來源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，華泰證券研究所
美國公民出國旅游的花費從歷史上看呈現出兩個高峰階段。其一是1967年前后，當時美國正處于快速發展階段，人均GDP 開始 超過4000美元水平(約相當于2008年的26060美元)。這一個增長高峰主要由國民收入的提升推動，出境旅游行業仍處于初期發展階段，增長幅度并不大。其二是1988年前后，美國經過了GDP快速擴張階段，增速已逐漸放緩。但同時美國的進出口貨物及服務總額、國際收支規模都到達了一個較高水平，#p#分頁標題#e# 貨物和資本要素的流動進一步促進了人的流動， 出國旅游的花費于1988年呈現出爆發式的增長。 此時，美國的出境游市場已有相當規模、發展也逐漸成熟，由出境旅游進一步帶動出境置業、游學留學等一系列出境綜合服務市場的快速發展。當然，由于美國自二戰后一直隸屬于“超級大國”的地位，國家的經濟發展程度、社會環境、教育水平都處于世界的頂尖位置，因此相對于其出境旅游的龐大市場規模，美國人對其他出境服務、尤其是移民服務并不十分熱衷。
資料來源：美國商務部旅游辦公室、大英百科年鑒，聯合國世界發展指標
注：缺少1969-1979年出境旅游花費的數據，因此相關增長率以平均增長率計算。
（二）日本
1948年，美國確定日本為遠東的“反共堡壘”，對日本采取幫助恢復經濟建設的態度，其后日本受益于美國的政策幫助和朝鮮戰爭以十年時間完成了國民經濟恢復工作。緊接著，日本進入了1955-1973十八年的經濟高速增長期，一躍成為僅次于美國的世界第二大經濟體。
資料來源：世界銀行，華泰證券研究所
在日本經濟高速增長的階段，日本與其他國家的貨物和資本流動也同樣處于高速增長期，尤其是進出口總額的增速于1973年前后到達峰值。
資料來源：世界銀行，華泰證券研究所
資料來源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，華泰證券研究所
1971-1973年是日本出國旅游發展最快的階段，與美國出境消費第一次增長的情況類似，此時日本的人均GDP大約攀升至2000美元-?4000美元這個區間。可以認為這一次增長也主要是由日本國民收入的大幅攀升推動的，除此之外，日元匯率在此期間的快速升值也對日本人出國旅游產生了一定的刺激作用。1971年，以黃金和美元為基礎的布雷頓森林體系的崩潰，日元開始實行有管理的浮動匯率制。一年時間內日元兌美元由360：1升值350：1，并在隨后兩年繼續升值。國民人均收入的大幅提升和匯率在短時期的大幅升值，兩種收入效應疊加增強了日本國民的實際貨幣購買能力，使得日本在這一階段出境游市場規模的擴張速度遠超處于發展初期的美國，呈現出爆發式增長。出境旅游市場的擴大也帶動了出境置業、移民、留學等一系列出境綜合服務市場的快速發展，尤其是海外置業規模擴張在泡沫經濟的刺激下在80年代末期表現得堪稱“瘋狂”。#p#分頁標題#e#
但是與美國不同的是，日本的出境游市場規模并沒有迎來第二次更大幅度的增長。猜測其原因，也許是日本那“失去的十年”掩蓋了其出境游市場本該大幅擴張的時機。自1991年日本經濟泡沫破滅后，日本經濟持續蕭條、復蘇乏力，平均實際經濟增長率只有1.0%，國民收入大幅縮水，完全失業率一度高達5% 。因此，盡管此后日本的人均 GDP 、進出口總額和國際收支規模都到達了較高水平，但是由于日本個人和家庭收入仍舊增長緩慢、甚至在有些年份還出現下降的情況，嚴重抑制了日本國民的出境游意愿。
資料來源：日本國土交通省《観光白書》，華泰證券研究所
（三）中國
2000年至2011年十二年間，中國GDP總量增速一直維持在8%以上。2008年，中國人均GDP達到3292美元，躍升至世界中等收入國家行列。2014年，中國國內生產總值為636463億元，按匯率折算GDP總量超過10萬億美元居世界第二位，而根據國際貨幣基金組織按購買力平價法的測算，中國GDP總量為17.6萬億美元，已然超越美國成為世界第一大經濟體。
資料來源：世界銀行，華泰證券研究所
如果排除2008年后由于世界金融危機造成中國與其他國家貨物、資金交流規模的增速下滑，中國自2000年以來進出口總額和國際收支規模一直保持較高幅度的增長率。據世界貿易組織公布，中國貿易進出口總額在2013、2014年連續兩年位列世界第一。
資料來源：世界銀行，華泰證券研究所
資料來源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，華泰證券研究所
觀察自1994年以來中國歷年出境旅游人數的發展情況，可以發現其市場規模在2002-2004年有一個較大幅度的增長。參考美國和日本的經驗，可以同樣認為這一次增長是主要由國民收入增長推動的，發生在中國人均GDP達到1000-2000美元時。在中國出境旅游市場到達一定規模后，出境置業、移民、留學等一系列出境綜合服務市場也以此為立足點逐步發展起來。因而，在過去的十年中，中國出境留學的增長峰值相對于出境游的增長峰值有一定時間的滯后，于2008-2010年到達歷史最高點。
資料來源：中國統計年鑒，中國出境游研究所，華泰證券研究所
資料來源：中華人民共和國教育部，華泰證券研究所
目前，中國作為一個大型經濟體在世界上已經擁有相當分量的話語權，同時中國與周邊國家的貨物和資本交流也已處于較高的水平。同時考慮到#p#分頁標題#e#目前中國的人均GDP增速雖然較前幾年有所放緩，但仍然處于平穩較快增長的范疇，并沒有面臨日本在上世紀90年代遭遇的經濟負增長、通貨緊縮和失業率難以控制的窘境。那么參考同樣步入過經濟緩速發展的美國的出境游市場增長規律，可以預見接下來中國出境游市場即將在未來十年內迎來另一個爆發式的增長。此外，由于中國面臨高等教育水平相對發達國家落后、霧霾等環境污染問題的困擾，中國人對于出境置業、移民、留學等其他出境服務的需求也十分強烈，立足于出境旅游的綜合出境服務市場都將擁有更為廣闊的成長空間。
【華泰社會服務業（旅游）團隊介紹】
薛蓓蓓：華泰證券社會服務業首席分析師，英國伯明翰大學經濟學碩士，證券研究經驗5年。2013年開始從事社會服務行業研究。發表多篇行業專題研究報告，其中在線旅游深度報告被中國證券報整版刊登，主要負責產業發展趨勢研究判斷，以及旅游研究筆記的撰寫。
劉洋：2012年至2015年安信國際從事海外消費行業研究。2015年1月加入華泰證券從事餐飲旅游研究，主要負責A股及海外市場個股覆蓋及跟蹤。
實習生 徐呈雋 、許蔚然 對此文亦有貢獻
薛蓓蓓團隊旅游圈專欄：http://www.dotour.cn/article/author/xuebeibei
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