在4月18日重啟預(yù)披露當(dāng)天，安徽九華山旅游再度出現(xiàn)在名單之列，這是九華山旅游接連兩次沖刺IPO失利后的再一次發(fā)力。彼時(shí)曾有媒體稱，IPO重啟后，安徽九華山或?qū)⒊蔀榘不拯S山之后第二個(gè)上市的旅游景區(qū)。

不過(guò)，《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者了解到，自6月18日開(kāi)始首批進(jìn)行新股申購(gòu)的企業(yè)名單中，并沒(méi)有九華山旅游的名字。

而對(duì)于此次IPO，亦有業(yè)內(nèi)人士提出了新的質(zhì)疑。此次九華山旅游招股書(shū)中，雖然募資投向明確，但除去項(xiàng)目投資外，約1.5億元將用于償還銀行貸款，該項(xiàng)募集資金占總募集資金的43%。此外，九華山旅游此次預(yù)披露材料中顯示，當(dāng)?shù)卣B續(xù)三年成為前五大客戶亦引發(fā)投資者關(guān)注。

九華山能否順利敲響A股上市鐘？上述問(wèn)題是否成為其上世羈絆？

兩度闖關(guān)失利

資料顯示，九華山旅游2000年12月成立。2004年，九華山旅游便向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。彼時(shí)，公司計(jì)劃募資3億元左右。

而在九華山旅游IPO失利后，外界傳言稱，九華山旅游系募集資金投向不明確以及公司治理結(jié)構(gòu)、獨(dú)立性等問(wèn)題被否。

2006年起，九華山旅游便進(jìn)行了一系列股份改造，騰退了一些關(guān)聯(lián)企業(yè)。

2009年，九華山旅游再度啟動(dòng)上市進(jìn)程。彼時(shí)，九華山旅游融資額由之前的3億元大幅縮減為1.83億元，募投項(xiàng)目也由之前的7個(gè)減為3個(gè)。不過(guò)公司仍然失利而歸。

有券商人士指出，九華山旅游IPO之所以再次被否，是因?yàn)榫湃A山旅游內(nèi)部問(wèn)題和關(guān)聯(lián)交易并未得到根治，公司與九華山管委會(huì)之間存在關(guān)聯(lián)交易。

在股權(quán)方面，安徽創(chuàng)業(yè)投資公司為安徽省國(guó)資，嘉潤(rùn)投資為自然人注冊(cè)的社會(huì)公司，兩家公司均在九華山景區(qū)從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，與九華山管委會(huì)關(guān)系密切。

兩次失敗后，九華山管委會(huì)開(kāi)始割肉療傷，進(jìn)行了一系列調(diào)整。2012年6月14日，九華山旅游第三次出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)IPO企業(yè)名單中。

募資近半用于還債

《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者注意到，此次九華山募集資金約3.45億元，但與上述兩次IPO闖關(guān)相比，此次雖然募資投向明確，但除去項(xiàng)目投資外，用于償還銀行貸款的募集資金占總募集資金的43%。

“募資額近半用于銀行還債，這個(gè)比例確實(shí)過(guò)于偏高?！眹?guó)內(nèi)一名券商分析師向《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者分析，“這么高的比例很可能會(huì)影響公司的IPO。募資額近半還債，而且在招股說(shuō)明書(shū)上明確體現(xiàn)，我個(gè)人感覺(jué)公司有點(diǎn)賭上市的嫌疑。”

中投顧問(wèn)金融行業(yè)研究員霍肖樺在接受《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者采訪時(shí)則表示，募投資金近半還債表明公司利用IPO補(bǔ)齊財(cái)務(wù)短板的意圖明顯，這對(duì)其IPO將產(chǎn)生較大影響。當(dāng)前IPO募資流行“講故事”，故事越動(dòng)聽(tīng)，就越能吸引投資者，但是極少有投資者愿意拿錢去幫企業(yè)還債，由此看九華山旅游的IPO之路并不好走。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

九華山也在招股書(shū)中坦承，公司目前融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款，這也對(duì)公司進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模和長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生了一定的不利影響。

同時(shí)，九華山旅游的流動(dòng)比率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司。再以2013年為例，其0.39的數(shù)據(jù)低于黃山旅游（1.03）、峨眉山A（2.23）和麗江旅游（2.55），也遠(yuǎn)低于三家平均值1.94，表明短期債務(wù)償還能力堪憂。九華山旅游也在“短期償債風(fēng)險(xiǎn)”中稱，“公司面臨短期債風(fēng)險(xiǎn)”。

此外，《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者還發(fā)現(xiàn)，近三年九華山旅游資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司。與2013年數(shù)據(jù)相比，九華山當(dāng)年49.48%的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于黃山旅游（38.69%）、峨眉山A（16.94%）和麗江旅游（36.02%），也遠(yuǎn)高于三家平均值30.55%。

上述國(guó)內(nèi)一家券商分析師向《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者表示，負(fù)債率是非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否正常的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！敖?0%的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)旅游行業(yè)來(lái)說(shuō)雖然不算太高，但也會(huì)引起監(jiān)管層的高度注意。”

霍肖樺表示，旅游企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般在40%以下，上市公司旅游企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在30%左右較為常見(jiàn)。負(fù)債收益率偏高將對(duì)企業(yè)的發(fā)展有所掣肘，降低企業(yè)靈活性，從而使投資者對(duì)企業(yè)的投資興趣降低，或出現(xiàn)低募現(xiàn)象。

就上述問(wèn)題，《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者致電九華山旅游董事會(huì)秘書(shū)吳勇，對(duì)方回應(yīng)稱“股權(quán)結(jié)構(gòu)和相關(guān)數(shù)據(jù)在招股說(shuō)明書(shū)上都有，你們應(yīng)該有自己的判斷”。

政府對(duì)其支持力度較大

在九華山旅游此次預(yù)披露材料中，當(dāng)?shù)卣B續(xù)三年成為前五大客戶。

2011—2013年，在九華山旅游前五大客戶名單中，池州市人民政府接待辦公室連續(xù)三年“榜上有名”。2011年池州政府以506萬(wàn)元位列第一大客戶；2012年池州政府以361萬(wàn)元成為第三大客戶；2013年池州政府以225萬(wàn)元成為其第四大客戶。

有分析認(rèn)為，在抑制“三公消費(fèi)”的當(dāng)下，近三年來(lái)池州政府對(duì)其的營(yíng)收貢獻(xiàn)也逐年遞減，此項(xiàng)收入可能會(huì)進(jìn)一步萎縮。

“池州政府雖然是九華山旅游的大客戶，且受到控制‘三公消費(fèi)’影響，消費(fèi)能力逐漸下滑，但是目前大眾旅游盛行，個(gè)人旅游消費(fèi)將逐步取代公務(wù)消費(fèi)的地位。公務(wù)消費(fèi)占比的下降從長(zhǎng)期來(lái)看并不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。但九華山旅游需要根據(jù)市場(chǎng)群體變化及時(shí)作出業(yè)務(wù)調(diào)整以適應(yīng)市場(chǎng)需求?！被粜逭f(shuō)。

亦有媒體報(bào)道稱，池州市政府除了在業(yè)務(wù)上直接支持九華山旅游外，其下屬縣政府———青陽(yáng)縣同樣對(duì)九華山旅游支持不小。

有媒體報(bào)道，2000年，九華山旅游向青陽(yáng)縣土地管理局租賃一塊面積為2萬(wàn)多平方米的土地，用于建立其酒店業(yè)務(wù)支柱項(xiàng)目西峰山莊。值得注意的是，這塊土地每年租金僅為10萬(wàn)元，比同年其向大股東九華集團(tuán)租賃的土地便宜4倍多。(中國(guó)企業(yè)報(bào) ?作者：陳青松)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

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